สัญญาฟิวเจอร์สคืออะไร? สเปก วันหมดอายุ การโรลโอเวอร์ และมาร์จิ้น

สัญญาฟิวเจอร์ส (futures contract) เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่เก่าแก่ที่สุดในโลกการเทรด และก็เป็นหนึ่งในเครื่องมือที่ถูกเข้าใจผิดมากที่สุดด้วยเช่นกัน นักเทรดรายย่อยมักจะจัดให้มันอยู่ในกลุ่มเดียวกับ CFD หรือออปชัน เพราะทั้งสามอย่างนี้ต่างก็ให้การเปิดสถานะแบบมีเลเวอเรจโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของสินทรัพย์อ้างอิงจริง แต่โดยโครงสร้างแล้ว สัญญาฟิวเจอร์สแตกต่างจากทั้งสองอย่างนี้อย่างชัดเจน และความแตกต่างนั้นจะปรากฏให้เห็นทันทีที่คุณถือสัญญาไว้เกินวันหมดอายุ หากคุณเคยอ่านเรื่องการเทรดสินค้าโภคภัณฑ์หรือฟิวเจอร์สดัชนีในเว็บไซต์นี้ และสงสัยว่า "การโรลสัญญา" หรือ "contango" หมายความว่าอย่างไรจริง ๆ บทความอธิบายนี้จะช่วยเติมเต็มช่องว่างนั้น

สัญญาฟิวเจอร์สคืออะไรกันแน่

สัญญาฟิวเจอร์สคือข้อตกลงที่ซื้อขายกันบนตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งมีมาตรฐานเดียวกันในการซื้อหรือขายสินทรัพย์จำนวนหนึ่งในราคาที่กำหนด ณ วันในอนาคตที่กำหนดไว้ล่วงหน้า คำว่า "มีมาตรฐานเดียวกัน" คือคำสำคัญ ต่างจาก CFD ซึ่งเป็นการเดิมพันแบบสองฝ่ายระหว่างคุณกับโบรกเกอร์โดยไม่มีวันหมดอายุตายตัว สัญญาฟิวเจอร์สทุกสัญญาบนตลาดเดียวกันจะมีเงื่อนไขเหมือนกันทุกประการ ไม่ว่าจะเป็นขนาดสัญญา ขนาดของการเปลี่ยนแปลงราคาขั้นต่ำ (tick) และปฏิทินวันหมดอายุ การมีมาตรฐานเดียวกันนี้เองที่ทำให้สัญญาสามารถซื้อขายได้บนตลาดกลางที่มีสำนักหักบัญชี (clearinghouse) เป็นผู้ค้ำประกันทุกการซื้อขาย แทนที่จะต้องพึ่งพางบดุลของโบรกเกอร์

ข้อผูกพัน (obligation) คือคุณลักษณะสำคัญอีกอย่างหนึ่ง สัญญาฟิวเจอร์สคือพันธะผูกพัน ไม่ใช่ทางเลือก หากคุณถือสถานะซื้อ (long) หนึ่งสัญญาจนถึงวันหมดอายุ และคุณไม่ได้ปิดหรือโรลสถานะนั้น คุณจะมีพันธะที่จะต้องรับมอบสินค้า (หรือชำระด้วยเงินสด ขึ้นอยู่กับประเภทของสัญญา) เปรียบเทียบกับออปชัน ซึ่งผู้ซื้อถือ สิทธิ ไม่ใช่พันธะ ในการซื้อหรือขาย ความไม่สมมาตรนี้เองที่ทำให้ผู้ซื้อออปชันต้องจ่ายพรีเมียม ในขณะที่นักเทรดฟิวเจอร์สไม่ต้องจ่าย — ฟิวเจอร์สไม่มีพรีเมียมล่วงหน้า มีเพียงมาร์จิ้นเท่านั้น แต่ทั้งสองฝ่ายต่างมีพันธะเท่ากัน

ข้อกำหนดสัญญา: ขนาด Tick, มูลค่า Tick และตัวคูณ

สัญญาฟิวเจอร์สทุกสัญญามีตัวเลขสำคัญสามตัวที่กำหนดว่าจะมีเงินเคลื่อนไหวเท่าไรเมื่อราคาเปลี่ยนแปลง ได้แก่ ขนาด tick (การเปลี่ยนแปลงราคาขั้นต่ำที่สัญญาสามารถขยับได้) มูลค่า tick (จำนวนเงินดอลลาร์ที่หนึ่ง tick มีค่า) และ ตัวคูณ (มูลค่าเป็นดอลลาร์ต่อการเคลื่อนไหวของราคาหนึ่งจุดเต็ม) ตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้กำหนดขึ้นมาตามอำเภอใจ แต่ถูกกำหนดโดยตลาดหลักทรัพย์ และจะไม่เปลี่ยนแปลงสำหรับสัญญาหนึ่ง ๆ

ยกตัวอย่างสัญญา E-mini S&P 500 (ES) ของ CME ซึ่งเป็นเครื่องมือเดียวกับที่กล่าวถึงในบทความของเราเรื่อง การเทรดดัชนีหุ้นผ่านฟิวเจอร์ส สัญญานี้มีตัวคูณ 50 ดอลลาร์ต่อจุดดัชนี และขนาด tick อยู่ที่ 0.25 จุด ทำให้แต่ละ tick มีมูลค่า 12.50 ดอลลาร์ หากคุณซื้อสัญญา ES หนึ่งสัญญาเมื่อดัชนีอยู่ที่ 5,000.00 การเปิดสถานะตามมูลค่าตามสัญญา (notional exposure) ของคุณคือ 5,000 x 50 ดอลลาร์ = 250,000 ดอลลาร์ — ซึ่งควบคุมได้ด้วยมาร์จิ้นเพียงเศษเสี้ยวของจำนวนนั้น หากดัชนีปรับขึ้น 25 จุดไปที่ 5,025.00 นั่นคือกำไร 25 x 50 ดอลลาร์ = 1,250 ดอลลาร์ หรือเทียบเท่ากับ 100 tick x 12.50 ดอลลาร์ = 1,250 ดอลลาร์ หากดัชนีปรับลง 20 จุดแทน คุณจะขาดทุน 1,000 ดอลลาร์ การคำนวณนี้สมมาตรและเกิดขึ้นทันที — ไม่มีการเสื่อมค่าของพรีเมียมที่ต้องคำนึงถึง มีเพียงจำนวนจุดคูณด้วยตัวคูณเท่านั้น

ตัวเลขด้านล่างนี้เป็นเพียงตัวอย่างประกอบและปัดเศษเพื่อความชัดเจน ข้อกำหนดจริงถูกกำหนดโดยตลาดหลักทรัพย์ (CME Group เผยแพร่ข้อมูลนี้สำหรับผลิตภัณฑ์ทั้งหมดของตน) และข้อกำหนดมาร์จิ้นจะเปลี่ยนแปลงไปตามความผันผวน ดังนั้นควรตรวจสอบตัวเลขปัจจุบันกับโบรกเกอร์ของคุณเสมอก่อนกำหนดขนาดสถานะ

วันหมดอายุ การส่งมอบ และเหตุผลที่นักเทรดรายย่อยแทบไม่มีใครนำน้ำมันหนึ่งบาร์เรลกลับบ้าน

สัญญาฟิวเจอร์สทุกสัญญามีวันหมดอายุ ฟิวเจอร์สทางการเงิน เช่น สัญญาดัชนีหุ้นและอัตราดอกเบี้ย มักจะเป็นไปตามรอบรายไตรมาส (มีนาคม มิถุนายน กันยายน ธันวาคม) ในขณะที่ฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์จำนวนมากหมดอายุเป็นรายเดือน เมื่อสัญญาใกล้ถึง วันแจ้งเตือนแรก (First Notice Day) หรือ วันซื้อขายสุดท้าย (Last Trading Day) ตลาดหลักทรัพย์จะเริ่มเข้มงวดมากขึ้น — โบรกเกอร์บางรายจะเพิ่มข้อกำหนดมาร์จิ้นหรือบังคับปิดสถานะล่วงหน้าหลายวันก่อนวันหมดอายุ เพื่อป้องกันไม่ให้บัญชีรายย่อยเข้าใกล้การส่งมอบสินค้า

การส่งมอบสินค้าจะมีความสำคัญก็ต่อเมื่อคุณถือสัญญาที่ชำระด้วยการส่งมอบจริงไว้จนถึงวันหมดอายุ ฟิวเจอร์สดัชนีอย่าง ES และฟิวเจอร์สทางการเงินนั้นชำระด้วยเงินสด: เมื่อถึงวันหมดอายุ ส่วนต่างระหว่างราคาที่คุณเข้าซื้อกับราคาชำระราคาสุดท้ายจะถูกเครดิตหรือหักออกจากบัญชีของคุณ แค่นั้นเอง ไม่มีการเปลี่ยนมือของสินค้าจริงแต่อย่างใด ในขณะที่ฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์ — น้ำมันดิบ ข้าวโพด ทองคำ ก๊าซธรรมชาติ — มักจะชำระด้วยการส่งมอบจริงมากกว่า ซึ่งหมายความว่าผู้ถือสถานะซื้อมีพันธะตามสัญญาที่จะต้องรับมอบน้ำมัน 1,000 บาร์เรล หรือข้าวโพด 5,000 บุชเชล หากสถานะยังคงเปิดอยู่เมื่อสัญญาหมดอายุ นี่คือเหตุผลที่ คู่มือการเทรดสินค้าโภคภัณฑ์ ของเราเน้นย้ำให้ใช้ฟิวเจอร์สเพื่อการเก็งกำไรมากกว่าการสะสม เพราะโบรกเกอร์รายย่อยไม่ต้องการให้คุณรับมอบสินค้า และส่วนใหญ่จะปิดสถานะที่ชำระด้วยการส่งมอบจริงโดยอัตโนมัติก่อนวันแจ้งเตือนแรก ไม่ว่าคุณจะตั้งใจไว้อย่างไรก็ตาม

• ชำระด้วยเงินสด ความเสี่ยงจากการส่งมอบต่ำ: ฟิวเจอร์สดัชนีหุ้น (ES, NQ, YM) และฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยส่วนใหญ่
• ชำระด้วยการส่งมอบจริง ความเสี่ยงจากการส่งมอบสูงหากถือไว้จนหมดอายุ: น้ำมันดิบ (CL) ข้าวโพด (ZC) และสัญญาสินค้าเกษตรและพลังงานส่วนใหญ่
• ชำระด้วยการส่งมอบจริง แต่ในทางปฏิบัติแทบไม่มีการส่งมอบจริง: ทองคำ (GC) และโลหะอื่น ๆ ซึ่งปริมาณการเทรดรายย่อยส่วนใหญ่จะปิดสถานะไปก่อนวันแจ้งเตือนแรกนานแล้ว

กลไกการโรลสัญญา: Contango, Backwardation และต้นทุนของการอยู่ในการเทรดต่อไป

หากคุณต้องการรักษาการเปิดสถานะกับสินทรัพย์ต่อไปหลังวันหมดอายุของสัญญาโดยไม่ต้องรับมอบสินค้า คุณต้องโรลสัญญา นั่นคือ ปิดสัญญาที่กำลังจะหมดอายุ และเปิดสถานะใหม่พร้อมกันในเดือนที่มีการซื้อขายกันมากถัดไป สิ่งนี้เกิดขึ้นตลอดเวลาในตลาดฟิวเจอร์ส — นี่คือเหตุผลที่ open interest ย้ายจากเดือนใกล้ (front month) ไปยังเดือนถัดไปอย่างเห็นได้ชัดในสัปดาห์ก่อนวันหมดอายุ

ต้นทุนหรือประโยชน์ของการโรลสัญญาขึ้นอยู่กับรูปทรงของเส้นโค้งฟิวเจอร์ส (futures curve) ใน contango สัญญาที่มีวันหมดอายุยาวกว่าจะซื้อขายในราคาสูงกว่าเดือนใกล้ (พบได้ทั่วไปในน้ำมันและสินค้าโภคภัณฑ์หลายชนิด สะท้อนต้นทุนการเก็บรักษาและการเงิน) สถานะซื้อที่โรลไปข้างหน้าใน contango จะขายเดือนใกล้ที่ถูกกว่าและซื้อเดือนถัดไปที่แพงกว่า ซึ่งเป็นการรับต้นทุนไว้ ใน backwardation เส้นโค้งจะกลับด้าน — สัญญาที่มีวันหมดอายุยาวกว่าจะซื้อขายในราคาต่ำกว่าเดือนใกล้ — ดังนั้นการโรลสถานะซื้อจะสร้างเครดิตเล็กน้อยแทน นี่คือพลวัตเดียวกันกับที่กัดกร่อนผลตอบแทนใน ETF สินค้าโภคภัณฑ์ที่อ้างอิงฟิวเจอร์สที่กล่าวถึงในคู่มือสินค้าโภคภัณฑ์ของเรา ผู้จัดการกองทุนของ ETF กำลังทำการโรลนี้แทนคุณ และ contango ก็ค่อย ๆ กัดกินผลตอบแทนไปตามกาลเวลาโดยที่คุณอาจไม่รู้ตัว

มาร์จิ้น: เริ่มต้น การรักษาสถานะ และการเรียกหลักประกันเพิ่ม (Margin Call)

มาร์จิ้นในฟิวเจอร์สไม่ใช่เงินดาวน์สำหรับสินทรัพย์ — แต่เป็นหลักประกันการปฏิบัติตามสัญญาที่แสดงว่าคุณสามารถรองรับผลขาดทุนที่อาจเกิดขึ้นได้ มาร์จิ้นเริ่มต้น (Initial margin) คือสิ่งที่คุณต้องมีเพื่อเปิดสถานะ มาร์จิ้นรักษาสถานะ (Maintenance margin) คือเกณฑ์ขั้นต่ำที่มูลค่าบัญชีของคุณจะต้องไม่ต่ำกว่านั้นในขณะที่สถานะยังเปิดอยู่ หากต่ำกว่านั้น คุณจะได้รับการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) ซึ่งกำหนดให้คุณต้องฝากเงินเพิ่ม มิฉะนั้นสถานะจะถูกบังคับปิด กลไกนี้ทำงานคล้ายกันในเชิงแนวคิดกับ การเทรดมาร์จิ้นในฟอเร็กซ์และ CFD แต่มาร์จิ้นของฟิวเจอร์สถูกกำหนดโดยสำนักหักบัญชีของตลาดหลักทรัพย์ ไม่ใช่การเจรจาต่อรองระหว่างโบรกเกอร์แต่ละราย และสามารถเปลี่ยนแปลงได้ในชั่วข้ามคืนหากความผันผวนพุ่งสูงขึ้น

เนื่องจากมาร์จิ้นเป็นเพียงเศษเสี้ยวเล็ก ๆ ของมูลค่าตามสัญญา ฟิวเจอร์สจึงมีเลเวอเรจแฝงอยู่ในตัวจำนวนมาก ก่อนที่คุณจะแตะต้องการตั้งค่าเลเวอเรจใด ๆ ด้วยซ้ำ แผนภูมิด้านล่างแสดงมาร์จิ้นเริ่มต้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าตามสัญญาสำหรับสี่ผลิตภัณฑ์ในตารางข้อกำหนด — ยิ่งเปอร์เซ็นต์ต่ำเท่าไร ยิ่งมีเลเวอเรจแฝงอยู่ในสัญญาโดยปริยายมากเท่านั้น

เปอร์เซ็นต์มาร์จิ้นที่ 5% หมายถึงเลเวอเรจประมาณ 20 เท่า ก่อนที่คุณจะตัดสินใจเทรดใด ๆ เลยด้วยซ้ำ ซึ่งสูงกว่าที่บัญชีฟอเร็กซ์และ CFD ที่มีการกำกับดูแลส่วนใหญ่อนุญาตให้ลูกค้ารายย่อยใช้โดยปริยาย นี่คือเหตุผลหนึ่งที่การขาดทุนในฟิวเจอร์สสามารถขยายตัวอย่างรวดเร็วเมื่อเทียบกับเงินทุนที่วางไว้

ข้อพิจารณาด้านความเสี่ยง

• เลเวอเรจแฝง ข้อกำหนดมาร์จิ้นที่ 4-8% ของมูลค่าตามสัญญา หมายความว่าการเคลื่อนไหวของราคาเพียงเล็กน้อยสามารถสร้างความผันผวนของบัญชีที่ใหญ่โตทั้งสองทิศทาง
• ความเสี่ยงจากช่องว่างราคาข้ามคืนและวันหยุดสุดสัปดาห์ ตลาดฟิวเจอร์สสามารถเกิดช่องว่างราคาจากข่าวระหว่างเซสชันได้ และคำสั่ง stop-loss ไม่ได้รับประกันว่าจะถูกดำเนินการที่ราคา stop ของคุณในระหว่างที่เกิดช่องว่างราคานั้น
• ความเสี่ยงจากวันหมดอายุและการส่งมอบ การถือสัญญาที่ชำระด้วยการส่งมอบจริงใกล้วันหมดอายุเกินไป อาจก่อให้เกิดพันธะการส่งมอบที่ไม่ต้องการ หรือการปิดสถานะฉุกเฉินโดยโบรกเกอร์
• ต้นทุนการโรลสัญญา สภาวะ contango ที่ต่อเนื่องจะกัดกร่อนสถานะซื้อระยะยาวและ ETF ที่อ้างอิงฟิวเจอร์สเช่นเดียวกัน แม้ว่าราคาสปอตของสินทรัพย์อ้างอิงจะทรงตัวก็ตาม
• การเรียกหลักประกันเพิ่มสามารถทวีความรุนแรงได้อย่างรวดเร็ว เนื่องจากมาร์จิ้นรักษาสถานะอยู่ใกล้กับมาร์จิ้นเริ่มต้นมาก เซสชันที่ผันผวนเพียงครั้งเดียวก็สามารถกระตุ้นให้เกิดการเรียกหลักประกันเพิ่มได้โดยแทบไม่มีการเตือนล่วงหน้า

ประเด็นสำคัญที่ควรจดจำ

สัญญาฟิวเจอร์สคือพันธะที่มีมาตรฐานและได้รับการชำระราคาผ่านตลาดหลักทรัพย์ ในการซื้อหรือขายในราคาที่กำหนด ณ วันที่กำหนดไว้ล่วงหน้า — ไม่ใช่สิทธิเหมือนออปชัน และไม่ใช่การเดิมพันแบบไม่มีกำหนดสิ้นสุดเหมือน CFD ขนาด tick มูลค่า tick และตัวคูณ เป็นตัวกำหนดการเปิดสถานะเป็นดอลลาร์ต่อการเคลื่อนไหวหนึ่งจุด และมาร์จิ้น (ไม่ใช่มูลค่าตามสัญญา) คือสิ่งที่บัญชีของคุณจำเป็นต้องมีจริง ๆ เพื่อรักษาสถานะไว้ นักเทรดรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เคยมีเจตนาที่จะรับมอบสินค้าจริง: พวกเขาจะปิดหรือโรลสถานะก่อนวันหมดอายุ และต้นทุนของการโรลนั้นขึ้นอยู่ทั้งหมดว่าเส้นโค้งฟิวเจอร์สอยู่ในสภาวะ contango หรือ backwardation

ฟิวเจอร์สให้การเปิดสถานะแบบมีเลเวอเรจสูงและได้รับการค้ำประกันจากตลาดหลักทรัพย์กับสินทรัพย์เกือบทุกประเภท — แต่เลเวอเรจนั้นและวันหมดอายุที่กำหนดตายตัว เป็นคุณลักษณะเชิงโครงสร้างที่คุณต้องบริหารจัดการอย่างจริงจัง ไม่ใช่รายละเอียดที่คุณจะเพิกเฉยได้จนกว่าจะถึงสัปดาห์หมดอายุ

คำเตือน: เนื้อหานี้มีไว้เพื่อวัตถุประสงค์ทางการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การเทรดมีความเสี่ยงสูงที่จะขาดทุน ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องรับประกันผลลัพธ์ในอนาคต