Hva er en futureskontrakt? Spesifikasjoner, forfall, rullering og margin

En futureskontrakt er et av de eldste instrumentene innen trading, og et av de mest misforståtte. Detaljhandlere legger den ofte i samme bås som CFD-er eller opsjoner, siden alle tre gir belånt eksponering uten å eie den underliggende eiendelen. Men en futureskontrakt er strukturelt forskjellig fra begge, og den forskjellen viser seg i det øyeblikket du sitter på en kontrakt etter utløpsdatoen. Hvis du har lest om å handle råvarer eller indeksfutures på dette nettstedet og lurt på hva "å rulle en kontrakt" eller "contango" egentlig betyr, er dette forklaringen som fyller inn hullet.

Hva en futureskontrakt egentlig er

En futureskontrakt er en standardisert, børshandlet avtale om å kjøpe eller selge en bestemt mengde av en eiendel til en bestemt pris på en bestemt fremtidig dato. "Standardisert" er nøkkelordet. I motsetning til en CFD, som er en avtale mellom deg og megleren din uten fast utløpsdato, har hver futureskontrakt på en gitt børs identiske vilkår: samme kontraktstørrelse, samme tick-økninger, samme utløpskalender. Denne standardiseringen er det som gjør at kontrakter kan handles på en sentral børs med en clearinghus som garanterer hver handel, i stedet for å være avhengig av meglerens balanse.

Forpliktelsen er den andre definerende egenskapen. En futureskontrakt er en forpliktelse, ikke et valg. Hvis du er long én kontrakt ved utløp og du ikke har avsluttet eller rullet posisjonen, er du forpliktet til å ta levering (eller gjøre opp i kontanter, avhengig av kontrakten). Sammenlign dette med en opsjon, der kjøperen har retten, ikke plikten, til å kjøpe eller selge. Denne asymmetrien er grunnen til at opsjonskjøpere betaler en premie og futures-handlere ikke gjør det — futures har ingen forhåndsbetalt premie, bare margin, men begge sider har lik forpliktelse.

Kontraktsspesifikasjoner: Tick-størrelse, tick-verdi og multiplikatoren

Hver futureskontrakt har tre tall som bestemmer hvor mye penger som beveger seg når prisen beveger seg: tick-størrelsen (den minste prisøkningen kontrakten kan bevege seg), tick-verdien (dollarbeløpet én tick er verdt), og multiplikatoren (dollarverdien per hele punkt av prisbevegelse). Disse er ikke vilkårlige — de settes av børsen og endres aldri for en gitt kontrakt.

Ta CMEs E-mini S&P 500 (ES)-kontrakt, det samme instrumentet som omtales i vår artikkel om å handle aksjeindekser via futures. Den har en multiplikator på $50 per indekspoeng og en tick-størrelse på 0,25 poeng, noe som gjør hver tick verdt $12,50. Hvis du kjøper én ES-kontrakt når indeksen er på 5000,00, er din nominelle eksponering 5000 x $50 = $250 000 — kontrollert med en liten del av dette i margin. Hvis indeksen stiger 25 poeng til 5025,00, er det en gevinst på 25 x $50 = $1 250, eller ekvivalent 100 tick x $12,50 = $1 250. Faller den derimot 20 poeng, er du ned $1 000. Matematikken er symmetrisk og umiddelbar — det er ingen premieforvitring å ta hensyn til, bare poeng ganger multiplikator.

Tallene nedenfor er illustrerende og avrundet for klarhetens skyld. De reelle spesifikasjonene settes av børsen (CME Group publiserer dem for alle sine produkter), og marginkravene endres med volatilitet, så bekreft alltid gjeldende tall med megleren din før du størrelser en posisjon.

Utløp, levering, og hvorfor nesten ingen detaljhandler tar med seg et fat olje hjem

Hver futureskontrakt utløper. Finansielle futures som aksjeindeks- og rentekontrakter følger typisk en kvartalssyklus (mars, juni, september, desember), mens mange råvarefutures utløper månedlig. Når en kontrakt nærmer seg sin First Notice Day eller Last Trading Day, begynner børsene å skjerpe kravene — noen meglere øker marginkravene eller tvinger gjennom posisjonsavslutninger dager i forveien for å holde detaljhandelskontoer unna levering.

Levering er bare relevant hvis du sitter på en fysisk oppgjort kontrakt inn i utløp. Indeksfutures som ES og finansielle futures gjøres opp i kontanter: ved utløp krediteres eller debiteres differansen mellom inngangsprisen din og den endelige oppgjørsprisen kontoen din, og det er alt, ingen produkter skifter hender. Råvarefutures — råolje, mais, gull, naturgass — er oftere fysisk oppgjort, noe som betyr at long-innehaveren er kontraktsmessig forpliktet til å akseptere levering av 1000 fat olje eller 5000 bushel mais hvis posisjonen fortsatt er åpen når kontrakten utløper. Dette er nettopp grunnen til at guiden til å handle råvarer understreker å bruke futures for spekulasjon i stedet for akkumulering: detaljmeglere vil ikke at du skal ta levering, og de fleste vil automatisk avvikle fysisk oppgjorte posisjoner før First Notice Day uansett hva du hadde tenkt.

• Kontantoppgjort, lav leveringsrisiko: aksjeindeksfutures (ES, NQ, YM) og de fleste rentefutures.
• Fysisk oppgjort, høy leveringsrisiko hvis holdt til utløp: råolje (CL), mais (ZC), og de fleste andre landbruks- og energikontrakter.
• Fysisk oppgjort men sjelden levert i praksis: gull (GC) og andre metaller, der det meste av detaljvolumet avsluttes godt før First Notice Day.

Rulleringsmekanikk: Contango, backwardation og kostnaden av å forbli i handelen

Hvis du vil beholde eksponering mot en eiendel forbi en kontrakts utløp uten å ta levering, ruller du: du avslutter den utløpende kontrakten og åpner samtidig en ny posisjon i neste aktive måned. Dette skjer kontinuerlig i futuresmarkedene — det er grunnen til at open interest tydelig skifter fra frontmåneden til neste måned i ukene før utløp.

Kostnaden eller fordelen ved å rulle avhenger av formen på futureskurven. Ved contango handles kontrakter med lengre løpetid over frontmåneden (vanlig for olje og mange råvarer, som reflekterer lagrings- og finansieringskostnader). En long-posisjon som ruller fremover i contango, selger den billigere frontmåneden og kjøper den dyrere neste måneden, og absorberer en kostnad. Ved backwardation er kurven invertert — kontrakter med lengre løpetid handles under frontmåneden — så å rulle en long-posisjon genererer faktisk en liten kreditt. Dette er den samme dynamikken som eroderer avkastningen i futures-baserte råvare-ETF-er omtalt i vår råvareguide; ETF-ens fondsforvalter gjør nettopp denne rulleringen på dine vegne, og contango eter stille inn på avkastningen over tid.

Margin: Startmargin, vedlikeholdsmargin og marginkall

Futuresmargin er ikke en forskuddsbetaling på eiendelen — det er en sikkerhetsgaranti som viser at du kan dekke potensielle tap. Startmargin er det du behøver for å åpne posisjonen. Vedlikeholdsmargin er den lavere grensen kontosaldoen din ikke kan falle under mens posisjonen er åpen; hvis den gjør det, får du et marginkall som krever at du setter inn midler, eller posisjonen blir avviklet. Dette fungerer konseptuelt på samme måte som i forex- og CFD-marginhandel, men futuresmargin settes av børsens clearinghus i stedet for å forhandles megler til megler, og den kan endres over natten hvis volatiliteten stiger.

Fordi margin er en liten andel av nominell verdi, bærer futures betydelig innebygd belåning før du i det hele tatt rører en belåningsinnstilling. Diagrammet nedenfor viser startmargin som en prosentandel av kontraktens nominelle verdi for de fire produktene i spesifikasjonstabellen — lavere prosentandel betyr mer belåning innbakt i kontrakten som standard.

En marginprosent på 5 % betyr rundt 20x belåning før du har tatt noen handelsbeslutning i det hele tatt. Det er høyere enn de fleste regulerte forex- og CFD-kontoer tillater for detaljkunder som standard, noe som er én grunn til at futurestap kan eskalere raskt i forhold til kapitalen som er satt.

Risikohensyn

• Innebygd belåning. Marginkrav på 4-8 % av nominell verdi betyr at små prisbevegelser gir uforholdsmessig store kontosvingninger i begge retninger.
• Gap-risiko over natt og i helger. Futuresmarkeder kan gappe på nyheter mellom sesjoner, og stop-loss-ordre garanterer ikke fylling til stoppprisen din under et gap.
• Utløps- og leveringsrisiko. Å sitte på en fysisk oppgjort kontrakt for nært utløp kan fremtvinge en uønsket leveringsforpliktelse eller en nødinitiert avslutning fra megleren.
• Rulleringskostnad. Vedvarende contango eroderer både langsiktige long-posisjoner og futures-sporende ETF-er, selv når den underliggende spotprisen er flat.
• Marginkall bygger seg raskt opp. Fordi vedlikeholdsmarginen ligger nær startmarginen, kan en enkelt volatil sesjon utløse et kall med liten forvarsel.

Nøkkelpunkter

En futureskontrakt er en standardisert, børsclearet forpliktelse til å kjøpe eller selge til en fast pris på en fast dato — ikke en rett som en opsjon, og ikke en åpen bet som en CFD. Tick-størrelsen, tick-verdien og multiplikatoren bestemmer din dollareksponering per bevegelsespunkt, og margin (ikke den nominelle verdien) er det kontoen din faktisk behøver for å holde posisjonen. De fleste detaljhandlere har aldri til hensikt å ta levering: de avslutter eller ruller posisjoner før utløp, og kostnaden ved den rulleringen avhenger helt av om futureskurven er i contango eller backwardation.

Futures gir deg børsgarantert, høyt belånt eksponering mot nesten hvilken som helst aktivaklasse — men denne belåningen og den fastsatte utløpsdatoen er strukturelle egenskaper du må håndtere aktivt, ikke detaljer du kan ignorere til utløpsuken kommer.

Ansvarsfraskrivelse: Dette innholdet er kun for utdanningsformål og utgjør ikke finansiell rådgivning. Handel innebærer betydelig risiko for tap. Tidligere resultater garanterer ikke fremtidige resultater.