Wat is een futurescontract? Specificaties, expiratie, rollover en margin

Een futures-contract is een van de oudste instrumenten in de handel, en tegelijk een van de minst begrepen. Particuliere traders scharen het vaak onder CFD's of opties, omdat alle drie een gehefboomde blootstelling bieden zonder het onderliggende actief te bezitten. Maar een futures-contract verschilt structureel van beide, en dat verschil komt naar voren zodra je een contract aanhoudt na de vervaldatum. Als je op deze site hebt gelezen over het handelen in grondstoffen of indexfutures en je afvroeg wat "een contract doorrollen" of "contango" eigenlijk betekent, dan vind je hier de uitleg die dat gat opvult.

Wat een futures-contract eigenlijk is

Een futures-contract is een gestandaardiseerde, op de beurs verhandelde overeenkomst om een bepaalde hoeveelheid van een actief te kopen of verkopen tegen een specifieke prijs op een specifieke toekomstige datum. "Gestandaardiseerd" is hierbij het sleutelwoord. In tegenstelling tot een CFD, dat een bilaterale weddenschap is tussen jou en je broker zonder vaste vervaldatum, heeft elk futures-contract op een bepaalde beurs identieke voorwaarden: dezelfde contractgrootte, dezelfde tick-increments, dezelfde vervalkalender. Die standaardisatie maakt het mogelijk dat contracten op een centrale beurs worden verhandeld, met een clearinginstelling die elke transactie garandeert, in plaats van te vertrouwen op de balans van je broker.

De verplichting is het andere kenmerk. Een futures-contract is een verbintenis, geen keuze. Als je bij vervaldatum long staat in één contract en je hebt de positie niet gesloten of doorgerold, ben je verplicht om levering te nemen (of contant af te rekenen, afhankelijk van het contract). Vergelijk dat met een optie, waarbij de koper het recht heeft, niet de verplichting, om te kopen of verkopen. Die asymmetrie is de reden waarom optiekopers een premie betalen en futures-traders niet — futures kennen geen premie vooraf, alleen margin, maar beide partijen dragen een gelijke verplichting.

Contractspecificaties: tick size, tick value en de multiplier

Elk futures-contract heeft drie cijfers die bepalen hoeveel geld er beweegt als de prijs beweegt: de tick size (de kleinste prijsstap die het contract kan maken), de tick value (het dollarbedrag dat één tick waard is), en de multiplier (de dollarwaarde per volledig prijspunt van beweging). Dit zijn geen willekeurige getallen — ze worden vastgesteld door de beurs en veranderen nooit voor een bepaald contract.

Neem het E-mini S&P 500 (ES)-contract van de CME, hetzelfde instrument dat wordt behandeld in ons artikel over het handelen in aandelenindices via futures. Het heeft een multiplier van $50 per indexpunt en een tick size van 0,25 punt, waardoor elke tick $12,50 waard is. Als je één ES-contract koopt wanneer de index op 5.000,00 staat, is je notionele blootstelling 5.000 x $50 = $250.000 — beheerst met slechts een fractie daarvan aan margin. Als de index met 25 punten stijgt naar 5.025,00, is dat een winst van 25 x $50 = $1.250, ofwel gelijkwaardig 100 ticks x $12,50 = $1.250. Als hij in plaats daarvan met 20 punten daalt, sta je $1.000 in het rood. De rekensom is symmetrisch en direct — er is geen premieverval om rekening mee te houden, alleen punten maal multiplier.

De onderstaande cijfers zijn illustratief en afgerond ter verduidelijking. De werkelijke specificaties worden vastgesteld door de beurs (CME Group publiceert ze voor al haar producten), en marginvereisten veranderen met de volatiliteit, dus controleer altijd de actuele cijfers bij je broker voordat je een positie omvang geeft.

Vervaldatum, levering, en waarom bijna geen enkele particuliere trader een vat olie mee naar huis neemt

Elk futures-contract verloopt. Financiële futures zoals aandelenindex- en rentecontracten volgen doorgaans een kwartaalcyclus (maart, juni, september, december), terwijl veel grondstoffenfutures maandelijks vervallen. Naarmate een contract zijn First Notice Day of Last Trading Day nadert, beginnen beurzen de teugels aan te trekken — sommige brokers verhogen de marginvereisten of dwingen posities af te sluiten dagen vóór de vervaldatum, specifiek om particuliere rekeningen weg te houden van levering.

Levering is alleen relevant als je een fysiek afgewikkeld contract tot vervaldatum aanhoudt. Indexfutures zoals de ES en financiële futures worden contant afgewikkeld: bij vervaldatum wordt het verschil tussen je instapprijs en de uiteindelijke afwikkelingsprijs bijgeschreven of afgeschreven op je rekening, en dat is het, er verandert geen product van eigenaar. Grondstoffenfutures — ruwe olie, maïs, goud, aardgas — worden vaker fysiek afgewikkeld, wat betekent dat de longhouder contractueel verplicht is om levering van 1.000 vaten olie of 5.000 bushels maïs te accepteren als de positie nog open is wanneer het contract vervalt. Dit is precies waarom de gids over het handelen in grondstoffen benadrukt dat futures voor speculatie moeten worden gebruikt in plaats van voor opbouw: particuliere brokers willen niet dat je levering neemt, en de meeste zullen fysiek afgewikkelde posities automatisch liquideren vóór de First Notice Day, ongeacht wat je bedoeling was.

• Contant afgewikkeld, laag leveringsrisico: aandelenindexfutures (ES, NQ, YM) en de meeste rentefutures.
• Fysiek afgewikkeld, hoog leveringsrisico bij aanhouden tot vervaldatum: ruwe olie (CL), maïs (ZC), en de meeste andere agrarische en energiecontracten.
• Fysiek afgewikkeld maar in de praktijk zelden geleverd: goud (GC) en andere metalen, waarbij het meeste particuliere volume ruim vóór de First Notice Day wordt gesloten.

Rollover-mechanismen: contango, backwardation en de kosten van in de trade blijven

Als je de blootstelling aan een actief wilt behouden na de vervaldatum van een contract zonder levering te nemen, rol je door: je sluit het aflopende contract en opent tegelijkertijd een nieuwe positie in de volgende actieve maand. Dit gebeurt voortdurend op futuresmarkten — het is de reden waarom open interest zichtbaar verschuift van de voorste maand naar de volgende maand in de weken vóór vervaldatum.

De kosten of het voordeel van doorrollen hangen af van de vorm van de futures-curve. Bij contango handelen contracten met een langere looptijd boven de voorste maand (gebruikelijk bij olie en veel grondstoffen, als weerspiegeling van opslag- en financieringskosten). Een longpositie die in contango doorrolt, verkoopt de goedkopere voorste maand en koopt de duurdere volgende maand, waardoor kosten worden geabsorbeerd. Bij backwardation is de curve omgekeerd — contracten met een langere looptijd handelen onder de voorste maand — waardoor het doorrollen van een longpositie juist een kleine meevaller oplevert. Dit is dezelfde dynamiek die het rendement uitholt bij futures-gebaseerde grondstoffen-ETF's, besproken in onze grondstoffengids; de fondsbeheerder van de ETF voert deze exacte rol namens jou uit, en contango knaagt in de loop van de tijd stilletjes aan de prestaties.

Margin: initiële margin, onderhoudsmargin en margin calls

Futures-margin is geen aanbetaling op het actief — het is een prestatiewaarborg die aantoont dat je mogelijke verliezen kunt dekken. Initiële margin is wat je nodig hebt om de positie te openen. Onderhoudsmargin is de lagere drempel waar het eigen vermogen van je rekening niet onder mag zakken zolang de positie open is; gebeurt dit toch, dan krijg je een margin call waarbij je geld moet storten, anders wordt de positie geliquideerd. Dit werkt conceptueel op dezelfde manier als bij forex- en CFD-margehandel, maar futures-margin wordt vastgesteld door de clearinginstelling van de beurs in plaats van onderhandeld tussen broker en broker, en kan van de ene op de andere dag veranderen als de volatiliteit oploopt.

Omdat margin slechts een klein deel van de notionele waarde bedraagt, brengen futures al aanzienlijke ingebouwde hefboomwerking met zich mee nog vóórdat je een hefboominstelling aanraakt. De onderstaande grafiek toont de initiële margin als percentage van de contractwaarde voor de vier producten uit de specificatietabel — hoe lager het percentage, hoe meer hefboomwerking standaard in het contract is ingebakken.

Een marginpercentage van 5% betekent ruwweg een hefboom van 20x nog vóórdat je überhaupt een handelsbeslissing hebt genomen. Dat is hoger dan wat de meeste gereguleerde forex- en CFD-rekeningen standaard aan particuliere klanten toestaan, wat een van de redenen is waarom futures-verliezen snel kunnen oplopen ten opzichte van het ingelegde kapitaal.

Risico-overwegingen

• Ingebouwde hefboomwerking. Marginvereisten van 4-8% van de notionele waarde betekenen dat kleine prijsbewegingen buitensporige schommelingen op je rekening veroorzaken, in beide richtingen.
• Overnight- en weekendgap-risico. Futuresmarkten kunnen gappen op nieuws tussen sessies door, en stop-loss-orders garanderen geen uitvoering tegen je stopprijs tijdens een gap.
• Vervaldatum- en leveringsrisico. Het te lang aanhouden van een fysiek afgewikkeld contract tot vlak bij de vervaldatum kan een ongewenste leveringsverplichting of een noodgedwongen sluiting door de broker veroorzaken.
• Doorrolkosten. Aanhoudende contango holt zowel langetermijn-longposities als futures-volgende ETF's uit, zelfs wanneer de onderliggende spotprijs vlak blijft.
• Margin calls stapelen zich snel op. Omdat de onderhoudsmargin dicht bij de initiële margin ligt, kan één volatiele sessie een margin call veroorzaken met weinig waarschuwing vooraf.

Belangrijkste conclusies

Een futures-contract is een gestandaardiseerde, door de beurs geclearde verplichting om te kopen of verkopen tegen een vastgestelde prijs op een vastgestelde datum — geen recht zoals bij een optie, en geen open-einde weddenschap zoals bij een CFD. De tick size, tick value en multiplier bepalen je dollarblootstelling per prijspunt van beweging, en margin (niet de notionele waarde) is wat je rekening daadwerkelijk nodig heeft om de positie aan te houden. De meeste particuliere traders zijn nooit van plan om levering te nemen: ze sluiten of rollen posities door vóór de vervaldatum, en de kosten van dat doorrollen hangen volledig af van of de futures-curve in contango of backwardation staat.

Futures bieden je door de beurs gegarandeerde, sterk gehefboomde blootstelling aan bijna elke activaklasse — maar die hefboomwerking en de vaste vervaldatum zijn structurele kenmerken die je actief moet beheren, geen details die je kunt negeren tot de vervalweek aanbreekt.

Disclaimer: Deze inhoud is uitsluitend bedoeld voor educatieve doeleinden en vormt geen financieel advies. Handelen brengt een aanzienlijk risico op verlies met zich mee. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.