Covered Calls, Protective Puts และ Cash-Secured Puts อธิบายให้เข้าใจ

เมื่อคุณเข้าใจแล้วว่าคอลหรือพุตออปชันคืออะไร และเดลตา ธีตา และเวกาส่งผลต่อราคาสัญญาอย่างไร คำถามถัดไปตามธรรมชาติก็คือเทรดเดอร์ใช้ความรู้นั้นทำอะไรกันแน่ คำตอบมักจะเป็นหนึ่งในสามการผสมผสานระหว่างหุ้นกับออปชันที่ฝ่ายการตลาดของโบรกเกอร์ชอบเรียกว่ากลยุทธ์สร้างรายได้ที่ "ปลอดภัย" มันไม่ใช่เงินฟรี แต่ละกลยุทธ์คือการแลกเปลี่ยนที่จงใจ และการทำการตลาดมักจะบรรยายถึงสิ่งที่คุณได้รับ แต่กลบเกลื่อนสิ่งที่คุณต้องเสียไป

การแลกเปลี่ยนที่กลยุทธ์ออปชันทุกแบบต้องเผชิญ

โควเวอร์คอล พรอเทกทีฟพุต และแคชซีเคียวด์พุต ล้วนถูกสร้างขึ้นด้วยวิธีเดียวกัน คือคุณนำสถานะหุ้น (หรือเงินสดที่กันไว้เพื่อซื้อหุ้น) มารวมกับสัญญาออปชันหนึ่งสัญญา การผสมผสานนี้เปลี่ยนรูปโค้งผลตอบแทน ไม่ได้ขจัดความเสี่ยงออกจากสถานะ โควเวอร์คอลคือการแลกอัพไซด์กับรายได้ พรอเทกทีฟพุตคือการแลกเงินสดกับพื้นกันขาดทุน แคชซีเคียวด์พุตคือการแลกความยืดหยุ่นกับคำสั่งจำกัดราคาที่ได้รับเงินตอบแทน ต่อไปนี้คือการเปรียบเทียบทั้งสามแบบก่อนที่จะลงลึกในกลไกของแต่ละแบบ

โควเวอร์คอล: ขายรายได้จากหุ้นที่คุณเป็นเจ้าของ

โควเวอร์คอลหมายถึงคุณเป็นเจ้าของหุ้นอย่างน้อย 100 หุ้น และขายคอลออปชันหนึ่งสัญญาโดยอิงกับหุ้นนั้น คุณได้รับพรีเมียมทันที และแลกกับการที่คุณตกลงจะขายหุ้นของคุณที่ราคาใช้สิทธิหากออปชันถูกใช้สิทธิ สมมติว่าหุ้นซื้อขายที่ $100 และคุณขายคอลอายุ 30 วันที่ราคาใช้สิทธิ $105 ในราคา $2.00 ต่อหุ้น หรือ $200 ต่อสัญญา หากราคาต่ำกว่า $105 เมื่อครบกำหนด คอลจะหมดอายุโดยไร้ค่า คุณเก็บเงิน $200 ไว้ และยังคงเป็นเจ้าของหุ้นอยู่ หากราคาสูงกว่า $105 หุ้นของคุณจะถูกเรียกไป คุณเก็บพรีเมียม $200 และกำไรจากหุ้น $500 ไว้ได้ แต่จะไม่ได้อะไรเพิ่มอีก ไม่ว่าหุ้นจะขึ้นไปสูงแค่ไหนก็ตาม

อัพไซด์ที่ถูกจำกัดนี้คือส่วนที่สื่อโฆษณามักละเลย คำโฆษณาว่า "สร้างรายได้จากหุ้นที่คุณมีอยู่แล้ว" นั้นเป็นจริง แต่ก็บอกไม่หมดถึงต้นทุน คุณกำลังขายสิทธิ์ในส่วนหางขวาของการกระจายผลตอบแทนของคุณไปแล้ว หากหุ้นนั้นกระโดดขึ้น 40% จากข้อเสนอซื้อกิจการ ผู้ขายโควเวอร์คอลก็ยังคงได้แค่พรีเมียม $200 เท่านั้น ส่วนกำไรที่เหลือทั้งหมดจะตกไปอยู่กับผู้ที่ซื้อคอลนั้น

กราฟด้านล่างแสดงกำไรขาดทุนต่อหุ้นเมื่อครบกำหนดของหุ้นเพียงอย่างเดียว เทียบกับสถานะเดียวกันที่มีการเขียนโควเวอร์คอลที่ราคาใช้สิทธิ $105 ประกบไว้ ในช่วงราคาต่างๆ เมื่อครบกำหนด

มีสองสิ่งที่โดดเด่น ต่ำกว่า $105 เส้นโควเวอร์คอลอยู่สูงกว่าเส้นถือหุ้นเพียงอย่างเดียวอยู่ $2 พอดีในทุกราคา ช่องว่างคงที่นั้นคือพรีเมียม และเป็นประโยชน์ทั้งหมดของกลยุทธ์นี้ในตลาดที่ทรงตัวหรือปรับตัวลง สูงกว่า $105 เส้นโควเวอร์คอลจะแบนราบที่ $7 ต่อหุ้น ในขณะที่เส้นถือหุ้นเพียงอย่างเดียวยังคงไต่ขึ้นไปเรื่อยๆ อย่างไม่จำกัด ที่ $130 การถือหุ้นเพียงอย่างเดียวได้กำไร $30 ต่อหุ้น ในขณะที่โควเวอร์คอลจำกัดอยู่ที่ $7 เท่านั้น ช่องว่างนั้นคือต้นทุนของกลยุทธ์นี้ และมันจะเติบโตอย่างไม่มีขอบเขตยิ่งหุ้นวิ่งขึ้นมากเท่าไร

โควเวอร์คอลเหมาะสมที่สุดกับหุ้นที่คุณพอใจจะขายที่ราคาใช้สิทธินั้นอยู่แล้ว ในตลาดที่คุณคาดว่าจะทรงตัวถึงขาขึ้นอ่อนๆ มันเหมาะน้อยที่สุดกับหุ้นที่คุณเชื่อว่ากำลังจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่งอย่างรุนแรง เพราะคุณกำลังจ่ายค่าความเชื่อมั่นนั้นด้วยการขายมันทิ้งไปในราคาคงที่แค่ $2

พรอเทกทีฟพุต: การซื้อพื้นรองรับสถานะ

พรอเทกทีฟพุตคือภาพสะท้อนกลับกัน คุณเป็นเจ้าของหุ้นและซื้อพุตประกบไว้แทนที่จะขายคอล พุตทำหน้าที่เหมือนประกันภัย หากหุ้นตกต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ มูลค่าของพุตจะเพิ่มขึ้นเพื่อชดเชยการขาดทุนของหุ้น แบบดอลลาร์ต่อดอลลาร์ ต่างจากโควเวอร์คอลตรงที่คุณต้องจ่ายเงินสำหรับสิ่งนี้ และเงินนั้นจะไม่มีวันได้คืน

ลองพิจารณาหุ้น $100 ตัวเดิม ซื้อพุตอายุ 30 วันที่ราคาใช้สิทธิ $95 ในราคา $3.00 ต่อหุ้น ต่ำกว่า $95 มูลค่าที่แท้จริงของพุตจะเพิ่มขึ้นแบบหนึ่งต่อหนึ่งตามการปรับตัวลงต่อไป ดังนั้นสถานะจะหยุดขาดทุนเมื่อผ่านจุดนั้นไป มันเสียแค่พรีเมียม $3.00 บวกกับช่องว่าง $5 ไปยังราคาใช้สิทธิเท่านั้น สูงกว่า $95 พุตจะหมดอายุโดยไร้ค่า และคุณก็แค่ขาดทุนพรีเมียม $3.00 บนสถานะหุ้นปกติ

สังเกตพื้นรองรับนี้: ไม่ว่าหุ้นจะตกต่ำกว่า $95 ไปไกลแค่ไหน การขาดทุนจะไม่มีวันเกิน $8 ต่อหุ้น หรือ $800 ต่อสัญญา นั่นคือคุณค่าที่แท้จริงของพรอเทกทีฟพุต มันเปลี่ยนความเสี่ยงขาลงที่ไม่มีขอบเขตให้กลายเป็นขาดทุนสูงสุดที่รู้แน่นอนและคงที่ ต้นทุนคือพรีเมียม $3.00 นั้นจะถูกหักออกในทุกสถานการณ์ รวมถึงกรณีที่หุ้นไม่เคยตกลงเลยด้วย หากหุ้นปิดทรงตัวหรือปรับตัวขึ้น คุณก็แค่จ่ายเงิน $300 ต่อสัญญาสำหรับการป้องกันที่สุดท้ายแล้วคุณไม่ได้ต้องการเลย เหมือนกับที่เบี้ยประกันบ้านของเจ้าของบ้านจะไม่ได้คืนในปีที่ไม่มีไฟไหม้เกิดขึ้น

พรอเทกทีฟพุตคุ้มค่ากับต้นทุนของมันในช่วงที่มีความเสี่ยงจากเหตุการณ์เฉพาะ เช่น ผลประกอบการ การตัดสินใจเชิงกำกับดูแล ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค หรือช่วงเวลาใดก็ตามที่คุณถือสถานะที่กระจุกตัวซึ่งคุณจะไม่ขายแต่ก็ไม่อยากปล่อยให้เผชิญความเสี่ยงเต็มที่ การซื้อพุตทุกเดือนบนหุ้นที่ไม่มีปัจจัยกระตุ้นเฉพาะเจาะจงคือการปล่อยให้พรีเมียมไหลออกอย่างช้าๆ เพื่อประกันความเสี่ยงที่ไม่เคยสูงขึ้นตั้งแต่แรกอยู่แล้ว

แคชซีเคียวด์พุต: การได้รับเงินตอบแทนจากการวางคำสั่งจำกัดราคา

แคชซีเคียวด์พุตหมายถึงการขายพุตออปชันในขณะที่ถือเงินสดเพียงพอที่จะซื้อหุ้นหากคุณถูกใช้สิทธิ ขายพุตราคาใช้สิทธิ $95 บนหุ้น $100 ตัวเดิมนั้นในราคา $2.50 ต่อหุ้น และคุณกันเงินสด $9,500 ไว้ (100 หุ้น x $95) หากหุ้นยังคงอยู่สูงกว่า $95 เมื่อครบกำหนด พุตจะหมดอายุโดยไร้ค่า คุณเก็บพรีเมียม $250 ไว้ และไม่ต้องใช้เงินสดนั้นเลย หากราคาตกต่ำกว่า $95 คุณจะถูกใช้สิทธิ มีข้อผูกมัดต้องซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ $95 แต่ต้นทุนที่แท้จริงของคุณคือ $92.50 เมื่อหักพรีเมียมออกแล้ว ซึ่งดีกว่าการซื้อที่ราคาปัจจุบัน $100

โดยพื้นฐานแล้วนี่คือคำสั่งจำกัดราคาที่คุณได้รับเงินตอบแทนสำหรับการวาง คุณกำหนดราคาที่คุณยินดีจะเป็นเจ้าของหุ้น และเก็บพรีเมียมสำหรับข้อผูกมัดนั้น ข้อดักคือมันเป็นได้ทั้งสองทาง หากหุ้นกระโดดลงไปที่ $60 จากข่าวร้าย คุณก็ยังคงต้องซื้อที่ต้นทุนสุทธิ $92.50 ไม่ใช่ที่ราคาตลาด แคชซีเคียวด์พุตเหมาะสมกับหุ้นที่คุณต้องการเป็นเจ้าของอยู่แล้วในราคาที่ต่ำกว่า ไม่ใช่ในฐานะกลยุทธ์สร้างรายได้ทั่วไปกับหุ้นตัวใดก็ได้ที่มีสายออปชันที่มีสภาพคล่อง การขายพุตบนหุ้นที่คุณไม่อยากถือครองนั้นขัดกับตรรกะของการเทรดนี้เอง

ควรแยกความแตกต่างจากเนคเก็ดพุต ซึ่งขายโดยไม่มีการกันเงินสดไว้ และใช้มาร์จิ้นแทน นี่คือความเสี่ยงขาลงแบบเดียวกันแต่บวกกับเลเวอเรจเข้าไปด้วย ใกล้เคียงกับกลไกมาร์จิ้นที่ขยายทั้งกำไรและขาดทุน แคชซีเคียวด์หมายความตามนั้นจริงๆ คือไม่มีเลเวอเรจ ไม่มีการเรียกหลักประกันเพิ่ม มีแต่เงินทุนที่เตรียมสำรองไว้เท่านั้น

เมื่อไรที่แต่ละกลยุทธ์จะเหมาะสมจริงๆ

กลไกการใช้สิทธิและความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด

กลยุทธ์ทั้งสามเกี่ยวข้องกับการขายออปชันซึ่งอาจถูกใช้สิทธิก่อนวันครบกำหนดได้ เนื่องจากออปชันหุ้นส่วนใหญ่เป็นแบบอเมริกัน การใช้สิทธิเกิดขึ้นเมื่อผู้ถือฝั่งตรงข้ามใช้สิทธิ และโบรกเกอร์ของคุณจะจับคู่คุณกับพวกเขา โดยปกติจะเกิดขึ้นข้ามคืน สำหรับโควเวอร์คอล ความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิก่อนกำหนดมักกระจุกตัวอยู่รอบๆ เงินปันผล หากคอลนั้นอยู่ในสถานะได้กำไรลึกและมูลค่าตามเวลาที่เหลืออยู่น้อยกว่าเงินปันผลที่กำลังจะจ่าย ผู้ถือบางครั้งจะใช้สิทธิก่อนกำหนดเพื่อรับเงินปันผลนั้น ทำให้หุ้นของคุณถูกเรียกไปก่อนวันขึ้นเครื่องหมาย XD สำหรับแคชซีเคียวด์พุต การถูกใช้สิทธิก่อนกำหนดมักเกิดขึ้นเมื่อพุตนั้นอยู่ในสถานะได้กำไรลึกโดยมีมูลค่าตามเวลาเหลืออยู่น้อย ทำให้เกิดการซื้อขึ้นก่อนกำหนดแทนที่จะเป็นเมื่อครบกำหนด

ไม่มีสิ่งใดในนี้ที่ร้ายแรงถึงขั้นหายนะ หากสถานะนั้นถูกกำหนดขนาดและเข้าใจอย่างถูกต้อง แต่มันก็เป็นเครื่องเตือนใจว่าการขายออปชันนั้นมาพร้อมกับข้อผูกมัดที่แท้จริง ไม่ใช่รายได้แบบพาสซีฟที่ไม่มีเงื่อนไขผูกมัดใดๆ การมองว่าโควเวอร์คอลเป็นการป้องกันเต็มรูปแบบต่อการปรับตัวลงนั้นคือความมั่นใจเกินเหตุแบบเดียวกับที่ปรากฏในวิธีที่เทรดเดอร์ประเมินความเสี่ยงผิดพลาดหลังจากชนะติดต่อกัน กลยุทธ์นั้นได้ผลมาสองสามครั้ง มันจึงถูกจัดประเภทใหม่ในใจว่าปลอดภัย จนกระทั่งถึงจุดที่มันไม่ปลอดภัยอีกต่อไป

ประเด็นสำคัญที่ควรจดจำ

• โควเวอร์คอลแลกอัพไซด์ที่ไม่จำกัดกับพรีเมียมคงที่ มันได้ผลดีในตลาดที่ทรงตัวหรือขาขึ้นอ่อนๆ และทำให้คุณเสียหายมากที่สุดในช่วงที่ตลาดวิ่งขึ้นอย่างรุนแรง
• พรอเทกทีฟพุตแลกต้นทุนพรีเมียมที่รู้แน่นอนกับพื้นกันขาดทุนที่มั่นคง มันคุ้มค่ากับต้นทุนของมันในช่วงที่มีความเสี่ยงจากเหตุการณ์เฉพาะเจาะจง ไม่ใช่ในฐานะการถือครองแบบถาวร
• แคชซีเคียวด์พุตคือคำสั่งจำกัดราคาที่ได้รับเงินตอบแทน คุณได้รับพรีเมียมตอนนี้แลกกับข้อผูกมัดที่มั่นคงว่าจะซื้อที่ราคาใช้สิทธิ แม้ว่าตลาดจะเคลื่อนตัวต่ำกว่านั้นไปมากแล้วในตอนนั้นก็ตาม
• กลยุทธ์เหล่านี้ทุกแบบยังคงมีความเสี่ยงของหุ้นอ้างอิงติดตัวอยู่ ไม่มีแบบใดที่เป็นประกันภัยต่อการคาดการณ์ทิศทางผิดพลาด มีเพียงการป้องกันต่อรูปแบบผลลัพธ์บางแบบเท่านั้น

กลยุทธ์ออปชันไม่ได้ขจัดความเสี่ยงออกจากสถานะ มันเพียงย้ายความเสี่ยงไปยังจุดอื่นบนเส้นโค้งผลตอบแทน และเรียกเก็บหรือจ่ายพรีเมียมสำหรับการเคลื่อนย้ายนั้น

คำเตือน: เนื้อหานี้มีไว้เพื่อการศึกษาเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำทางการเงิน การเทรดมีความเสี่ยงสูงที่จะขาดทุน ผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้เป็นเครื่องรับประกันผลลัพธ์ในอนาคต