금리가 모든 시장을 움직이는 방식: 주식, 채권, 그리고 통화

거래 가능한 모든 자산은 미래에 돈을 지급하겠다는 약속이다. 주식은 대부분 몇 년 후에나 들어올 이익에 대한 청구권이다. 채권은 정해진 일정에 따라 쿠폰을 지급한다. 통화는 그 통화로 보유한 현금에 대해 중앙은행이 정한 금리만큼을 지급한다. 미래 화폐의 가격이 변하면, 이 모든 약속은 다시 가격이 매겨져야 한다. 그 가격이 바로 금리이며, 이것이 모든 시장의 트레이더들이 중앙은행이 발언할 때마다 하던 일을 멈추는 이유다.

여기서 목표는 예측이 아니라 사고 모델이다. 주식, 채권, 통화, 원자재를 연결하는 단 하나의 메커니즘을 이해하면, 혼란스러워 보이던 많은 시장 움직임이 더 이상 혼란스럽지 않게 된다. 한 가지 주의할 점: 아래 내용의 대부분은 법칙이 아니라 경향을 설명한다. 이 관계들은 산술적 근거를 가지고 있지만, 그 방향과 강도는 시장 환경에 따라 달라지며—아래 각 절에서 이를 짚어준다.

"연준이 금리를 인상한다"는 것이 실제로 의미하는 바

연방준비제도(Fed)는 당신의 주택담보대출 금리도, 브로커의 마진 금리도, 회사채 수익률도 정하지 않는다. 연준이 정하는 것은 단 하나, 은행들이 밤사이 서로 현금을 빌릴 때 청구하는 금리인 연방기금금리다. 경제 내 다른 모든 금리는 이 숫자 위에 쌓아 올려진다.

이것이 파급되는 이유는 정책 금리가 무위험 현금의 수익률을 정의하기 때문이다. 하룻밤 자금이 5%를 번다면, 어떤 합리적인 대출자도 이보다 위험하거나 만기가 긴 자산에 5% 미만의 수익률을 받아들이지 않는다. 정책 금리는 모든 차입 비용의 바닥이자 모든 위험 수익률을 측정하는 기준점이 된다. 바닥을 올리면 그 위에 있는 모든 것이 매력을 유지하기 위해 다시 가격이 매겨져야 한다. 다른 중앙은행들도 자국 통화에 대해 같은 역할을 하며, 이것이 "연준을 주시한다"는 말이 전 세계 화폐 가격을 주시한다는 것의 줄임말인 이유다.

금리는 시간의 가격이다. 모든 자산 가격은 미래 화폐에 대한 청구권이다. 시간의 가격이 바뀌면 모든 청구권의 가격이 다시 매겨진다.

주식: 할인 기계

주식은 기업의 미래 이익에 대한 청구권이다. 이를 평가하려면 그 미래 이익을 오늘의 가치로 환산해야 한다—즉 할인한다. 할인율은 금리를 기반으로 만들어진다. 금리가 높아지면 미래에 벌어들일 이익 1달러의 현재 가치는 낮아지므로, 회사의 실질적인 사업 상황이 전혀 변하지 않아도 주가는 하락할 수 있다.

얼마나 하락하는지는 그 이익이 언제 들어오느냐에 달려 있다. 다음은 2%와 5%로 할인했을 때, 다양한 시간대에 걸친 100달러의 현재 가치다:

그 형태를 주목하라. 내년에 들어올 1달러는 금리에 거의 신경 쓰지 않는다—100달러는 2%에서 98.04달러, 5%에서 95.24달러로, 차이는 2.9%에 불과하다. 20년 후에 들어올 1달러는 같은 금리 변동으로 처참하게 깎인다: 67.30달러 대 37.69달러, 44%의 손실이다. 이것이 듀레이션이라는 개념 전체의 직관이다. 지급이 먼 미래에 있는 자산은 지금 지급되는 자산보다 금리에 훨씬 더 민감하다.

이것이 금리 상승이 대개 성숙한 배당주—현금이 오늘 들어오는 기업들—보다 장기 듀레이션 성장주—대부분의 이익이 먼 미래의 약속인 기업들—를 더 크게 벌하는 이유다. 또한 이것이 같은 주가지수 안에서도 단 한 번의 금리 변동이 두 종목에 매우 다르게 영향을 미칠 수 있는 이유다. 지수 수준은 그 안의 성장주와 가치주 구성요소 사이의 줄다리기를 숨기고 있다. 그리고 그 위에 쌓이는 두 번째 채널이 있다: 금리 상승은 차입, 지출, 투자를 둔화시켜 이익 자체를 압축시킨다. 그래서 밸류에이션은 두 가지 이유로 동시에 하락한다—미래 달러가 더 강하게 할인되고, 그 규모마저 더 작아질 것으로 예상되기 때문이다. 실적 보고서를 읽을 때, 할인율은 모든 미래 추정치 뒤에 숨어 있는 보이지 않는 숫자다.

채권: 시소

채권은 이 메커니즘을 가장 순수한 형태로 보여준다. 채권은 고정된 쿠폰을 지급한다. 당신이 3%를 지급하는 채권을 보유하고 있는데 새 채권이 5%를 지급하기 시작하면, 아무도 예전 가격으로 당신의 채권을 원하지 않는다. 그래서 그 채권의 실효 수익률이 시중의 5%와 맞을 때까지 가격이 하락한다. 금리가 오르면 기존 채권 가격은 내려간다. 이것은 시소이며, 감정적이라기보다는 기계적이다.

채권의 만기가 길수록, 주어진 금리 변동에 대한 가격 변동폭은 더 커진다—주식 부분에서 다룬 듀레이션 개념과 동일한 것을 고정 쿠폰에 적용한 것이다. 대부분의 Otrai 독자들은 채권을 보유하기보다 거래하지만, 이 메커니즘은 중요하다. 채권 수익률이 다른 모든 것—주식 밸류에이션, 통화 흐름, 그리고 모든 모델의 기준이 되는 "무위험 수익률"—의 원재료이기 때문이다.

통화: 수익률을 좇다

돈은 더 높은 실질 수익률을 향해 흐른다. 미국 현금이 5%를 지급하고 유로 현금이 2%를 지급한다면, 자본은 그 차이를 벌기 위해 달러로 이동하는 경향이 있고, 이는 달러를 상승시킨다. 이것이 캐리 트레이드의 엔진이다: 저금리 통화를 빌려 고금리 통화를 보유하고 그 차이를 챙기는 전략—환율이 자신에게 불리하게 움직여 몇 주치의 캐리를 하루 만에 지워버릴 때까지는 통하는 전략이다.

결정적인 미묘함은 통화가 실제 결정뿐 아니라 금리 기대치에 따라 움직인다는 것이다. 중앙은행이 금리를 인상할 때쯤에는, 시장이 보통 몇 주 전부터 이를 이미 가격에 반영해 놓았다. 통화를 움직이는 것은 놀라움—미래 금리 경로에 대한 기대치를 바꾸는 결정이나 어조—이다. 이것이 인상폭이 예상보다 작으면 금리 인상에도 통화가 하락할 수 있는 이유이며, 통화쌍을 거래할 때 금리 결정 전후로 헤드라인보다 기대 경로를 읽는 것이 더 유리한 이유다. 금리 발표의 이벤트 메커니즘은 그 자체로 독립된 주제다.

원자재와 달러

원유, 금, 구리 등 대부분의 원자재는 전 세계적으로 달러로 가격이 매겨진다. 미국 금리 상승이 달러를 밀어올리면, 각 1달러로 더 많은 원자재를 살 수 있게 되어, 다른 조건이 동일하다면 그 원자재의 달러 가격은 하락하는 경향이 있다. 여기에 두 번째 하방 압력이 더해진다: 원자재는 이자를 지급하지 않는다. 현금이 5%의 수익률을 낼 때, 수익을 내지 않는 금속 덩어리를 보유하는 기회비용은 상승하며, 이는 주요 매력이 소득이 아닌 금과 같은 자산에 부담을 준다. 둘 다 확실한 것이 아니라 경향일 뿐이다—공급 충격이나 안전자산 쏠림 공포가 금리 효과를 완전히 압도할 수도 있다.

다음은 자산군 전반의 그림을 한눈에 보여주며, 금리 상승 시의 표준적인 방향을 정리한 것이다:

이 표는 규칙이 아니라 출발점이 되는 가설로 읽어야 한다. 모든 행에는 "다른 모든 조건이 동일하다면"이라는 전제가 붙어 있으며, 현실 세계는 이 전제를 좀처럼 허락하지 않는다.

"좋은 뉴스가 나쁜 뉴스"가 되는 이유

이것이 이 모든 것을 단순한 목록에서 하나의 시스템으로 바꿔주는 통찰이다. 정책 전환점 근처에서는, 강한 고용 보고서나 뜨거운 인플레이션 지표가 주가를 하락시킬 수 있다. 이를 번역하기 전까지는 말도 안 되는 일처럼 보인다: 강한 지표는 중앙은행이 금리를 더 오래 높게 유지한다는 것을 암시하고, 이는 모든 미래 이익 흐름을 더 강하게 할인시킨다. 시장은 헤드라인 자체가 아니라, 그 헤드라인이 화폐 가격에 미치는 함의를 거래하고 있는 것이다. 경제에 대한 좋은 뉴스는, 지배적인 우려가 금리일 때마다 자산 가격에는 나쁜 뉴스가 된다.

그리고 여기 솔직한 주의사항이 있다. 기계적인 사고가 바로 이 지점에서 트레이더를 다치게 하기 때문이다: 이 관계는 국면(레짐)에 따라 달라진다. 인플레이션과 싸우는 환경에서는 주식과 채권이 함께 하락하며 좋은 뉴스가 나쁜 뉴스가 될 수 있다. 성장 둔화 공포 환경에서는 좋은 뉴스가 다시 좋은 뉴스가 되며 상관관계의 부호가 뒤집힌다—실제로 주식-채권 상관관계는 여러 시대에 걸쳐 양(+)과 음(-)을 오가며 변동해 왔다. 메커니즘 자체는 안정적이지만, 그것이 어느 방향을 가리키는지는 시장이 가장 두려워하는 것이 무엇인지에 달려 있으며, 이는 현재의 국면이 갖는 속성이지 상수가 아니다.

트레이더가 실제로 이것으로 무엇을 하는가

중앙은행을 예측할 필요는 없다. 필요한 것은 세 가지 습관이다.

첫째, 지금이 사이클 중 어디쯤인지—인상, 동결, 인하 중 어느 국면인지—대략 파악하라. 이것이 위에서 설명한 경향들 중 지금 어떤 것이 작동하고 있는지를 결정하기 때문이다. 둘째, 헤드라인이 아니라 기대치를 지켜보라: 선물이 내포한 금리 경로는 이미 가격에 반영된 것이 무엇인지를 알려주며, 시장은 그 경로와 실제 현실 사이의 간극에 따라 움직인다. 셋째, 가장 유용한 것으로, 당신의 포지션이 몰래 같은 베팅은 아닌지 확인하라.

이 네 가지를 쌓아 올리면 분산된 포트폴리오를 보유한 것이 아니다—네 가지 옷을 갈아입은 하나의 레버리지된 금리 포지션을 보유한 것이며, 단 한 문장의 매파적 발언이 이 모두를 한꺼번에 침몰시킬 수 있다. 심지어 암호화폐도 최근 사이클 동안 금리가 이끄는 유동성 사이클을 따라가는 장기 듀레이션 위험자산처럼 거래되어 왔다. 마지막 표는 금리 사이클의 각 국면에 걸쳐 이러한 경향들이 어떻게 변화하는지를 스케치한 것이다. 이를 무엇이 효과가 있을 것이라는 약속이 아니라, 자주 효과가 있었던 것에 대한 지도로 취급하라.

핵심 요약

• 정책 금리는 은행들에게 하룻밤 자금의 가격이다. 이것이 무위험 현금의 기준 수익률을 정하고 모든 밸류에이션에 파급된다.
• 모든 자산은 미래 화폐에 대한 청구권이므로, 금리 변화는 모든 것을 다시 가격 매긴다—가장 먼 미래의 지급일수록 가장 크게. 이것이 듀레이션이다.
• 주식은 두 가지 채널로 하락한다: 더 강한 할인과 압축된 이익. 채권은 시소로 움직인다. 통화는 수익률을 좇으며 기대치로 거래된다. 원자재는 강한 달러와 비수익 자산 보유 비용을 느낀다.
• "좋은 뉴스가 나쁜 뉴스"는 시장이 지표의 정책적 함의를 거래하는 것이지만, 그 부호는 법칙이 아니라 국면에 따라 달라진다.
• 당신의 오픈 포지션들이 몰래 하나의 금리 베팅으로 변장하고 있는 것은 아닌지 확인하고, 헤드라인 결정보다 선물이 내포한 경로를 주시하라.

화폐 가격에 대한 관점 없이는 어떤 시장도 진지하게 거래할 수 없다. "나는 관점이 없다"조차도 하나의 포지션이며, 금리는 어쨌든 당신을 위해 그것을 다시 가격 매길 것이다.

면책조항: 이 콘텐츠는 교육 목적으로만 제공되며 금융 자문을 구성하지 않습니다. 거래에는 상당한 손실 위험이 따릅니다. 과거 실적이 미래 결과를 보장하지 않습니다.