Wie Zinssätze jeden Markt bewegen: Aktien, Anleihen und Währungen

Jeder Vermögenswert, den man handeln kann, ist ein Versprechen, in der Zukunft Geld zu zahlen. Eine Aktie ist ein Anspruch auf Gewinne, die größtenteils erst Jahre später anfallen. Eine Anleihe zahlt Kupons nach einem festen Zeitplan. Eine Währung zahlt genau den Zinssatz, den ihre Zentralbank für in ihr gehaltenes Bargeld festlegt. Wenn sich der Preis für zukünftiges Geld ändert, muss jedes dieser Versprechen neu bewertet werden. Dieser Preis ist der Zinssatz, und deshalb halten Trader in jedem Markt inne, wenn eine Zentralbank spricht.

Das Ziel hier ist ein mentales Modell, keine Prognose. Versteht man den einen Mechanismus, der Aktien, Anleihen, Währungen und Rohstoffe miteinander verbindet, hört ein Großteil des verwirrenden Marktverhaltens auf, verwirrend zu sein. Eine Warnung: Das Folgende beschreibt größtenteils Tendenzen, keine Gesetze. Die Zusammenhänge basieren auf Arithmetik, aber ihr Vorzeichen und ihre Stärke ändern sich je nach Marktumfeld — die folgenden Abschnitte weisen darauf hin, wo das der Fall ist.

Was „die Fed erhöht die Zinsen" wirklich bedeutet

Die Federal Reserve legt weder Ihren Hypothekenzins noch den Margin-Satz Ihres Brokers oder die Rendite einer Unternehmensanleihe fest. Sie legt nur eines fest: den Zinssatz, den sich Banken gegenseitig für die Übernachtleihe von Bargeld berechnen, den Federal Funds Rate. Jeder andere Zinssatz in der Wirtschaft baut auf dieser Zahl auf.

Er verbreitet sich, weil der Leitzins die Rendite auf risikoloses Bargeld definiert. Wenn Übernachtgeld 5% einbringt, akzeptiert kein rationaler Kreditgeber weniger als 5% für etwas Riskanteres oder Langfristigeres. Der Leitzins wird zur Untergrenze für jede Kreditkosten und zum Maßstab, an dem jede riskante Rendite gemessen wird. Erhöht man die Untergrenze, muss sich alles darüber neu bewerten, um attraktiv zu bleiben. Andere Zentralbanken erfüllen dieselbe Aufgabe für ihre Währungen, weshalb „die Fed beobachten" als Kurzform für „den Preis des Geldes überall beobachten" steht.

Ein Zinssatz ist der Preis der Zeit. Jeder Vermögenspreis ist ein Anspruch auf zukünftiges Geld. Ändert man den Preis der Zeit, wird jeder Anspruch neu bewertet.

Aktien: die Diskontierungsmaschine

Eine Aktie ist ein Anspruch auf die zukünftigen Gewinne eines Unternehmens. Um sie zu bewerten, übersetzt man diese zukünftigen Gewinne in ihren heutigen Wert — man diskontiert sie. Der Diskontsatz baut auf dem Zinssatz auf. Höhere Zinsen bedeuten, dass jeder zukünftige Dollar an Gewinn im Moment weniger wert ist, sodass der Preis fallen kann, selbst wenn sich am zugrunde liegenden Geschäft überhaupt nichts geändert hat.

Wie viel weniger, hängt davon ab, wann die Gewinne anfallen. Hier ist der Gegenwartswert von 100 $ diskontiert mit 2% gegenüber 5%, über verschiedene Zeithorizonte:

Beachten Sie die Form. Ein Dollar, der nächstes Jahr eintrifft, kümmert sich kaum um den Zinssatz — 100 $ sind bei 2% noch 98,04 $ wert und bei 5% noch 95,24 $, ein Unterschied von 2,9%. Ein Dollar, der in zwanzig Jahren eintrifft, wird von derselben Veränderung regelrecht ausgeweidet: 67,30 $ gegenüber 37,69 $, ein Abschlag von 44%. Das ist die ganze Intuition hinter der Duration. Vermögenswerte, deren Auszahlungen weit in der Zukunft liegen, reagieren viel empfindlicher auf Zinsen als Vermögenswerte, die jetzt zahlen.

Deshalb bestrafen steigende Zinsen tendenziell Wachstumsaktien mit langer Duration — Unternehmen, deren Gewinne größtenteils ein fernes Versprechen sind — stärker als reife Dividendenzahler, deren Bargeld heute eintrifft. Deshalb kann eine einzelne Zinsbewegung auch zwei Titel innerhalb desselben Aktienindex sehr unterschiedlich treffen; der Indexstand verbirgt ein Tauziehen zwischen seinen Wachstums- und Value-Komponenten. Und es gibt einen zweiten Kanal, der noch obendrauf kommt: Höhere Zinsen bremsen Kreditaufnahme, Ausgaben und Investitionen, was die Gewinne selbst schmälert. Bewertungen fallen also aus zwei Gründen gleichzeitig — die zukünftigen Dollars werden härter diskontiert und es werden weniger davon erwartet. Wenn Sie einen Ergebnisbericht lesen, ist der Diskontsatz die unsichtbare Zahl, die hinter jeder Vorwärtsschätzung steckt.

Anleihen: die Wippe

Anleihen zeigen den Mechanismus in seiner reinsten Form. Eine Anleihe zahlt einen festen Kupon. Wenn Sie eine besitzen, die 3% zahlt, und neue Anleihen beginnen, 5% zu zahlen, will niemand Ihre zum alten Preis, sodass ihr Preis fällt, bis ihre effektive Rendite den angebotenen 5% entspricht. Zinsen rauf, bestehende Anleihepreise runter. Es ist eine Wippe, und sie ist mechanisch, nicht gefühlsbetont.

Je länger die Laufzeit der Anleihe, desto größer der Preisausschlag bei einer gegebenen Zinsbewegung — dieselbe Duration-Idee aus dem Aktienabschnitt, angewandt auf feste Kupons. Die meisten Otrai-Leser handeln eher mit Anleihen als dass sie sie halten, aber der Mechanismus ist wichtig, weil Anleiherenditen der Rohstoff für alles andere sind: Aktienbewertungen, Währungsflüsse und der „risikofreie Zinssatz", der jedes Modell verankert.

Währungen: der Jagd nach der Rendite

Geld fließt zu höheren realen Renditen. Wenn US-Bargeld 5% zahlt und Euro-Bargeld 2%, tendiert Kapital dazu, in den Dollar zu fließen, um die Differenz zu verdienen, was den Dollar nach oben treibt. Dies ist der Motor hinter dem Carry-Trade: die Niedrigzins-Währung leihen, die Hochzins-Währung halten und die Lücke einstreichen — eine Strategie, die funktioniert, bis sich der Wechselkurs gegen einen wendet und Wochen an Carry an einem einzigen Tag auslöscht.

Die entscheidende Feinheit ist, dass sich Währungen aufgrund von Zinserwartungen bewegen, nicht nur tatsächlicher Entscheidungen. Wenn eine Zentralbank die Zinsen anhebt, hat der Markt dies in der Regel schon Wochen vorher eingepreist. Was die Währung bewegt, ist die Überraschung — eine Entscheidung oder ein Tonfall, der den erwarteten Pfad zukünftiger Zinsen verschiebt. Deshalb kann eine Währung bei einer Zinserhöhung fallen, wenn die Erhöhung kleiner ausfällt als erwartet, und deshalb belohnt der Handel eines Währungspaars rund um Zinsentscheidungen das Lesen des erwarteten Pfads statt der Schlagzeile. Die Ereignismechanik einer Zinsankündigung ist ein eigenes Thema für sich.

Rohstoffe und der Dollar

Die meisten Rohstoffe — Öl, Gold, Kupfer — werden weltweit in Dollar bepreist. Wenn steigende US-Zinsen den Dollar nach oben treiben, kauft jeder Dollar mehr von dem Rohstoff, sodass sein Dollarpreis tendenziell fällt, bei sonst gleichen Bedingungen. Es gibt einen zweiten Bremseffekt: Rohstoffe zahlen keine Zinsen. Wenn Bargeld 5% Rendite bringt, steigen die Opportunitätskosten des Haltens eines Klumpens nicht-verzinslichen Metalls, was auf Vermögenswerte wie Gold lastet, deren Hauptreiz nicht das Einkommen ist. Beides sind Tendenzen, keine Garantien — ein Angebotsschock oder eine Flucht in sichere Häfen kann den Zinseffekt vollständig überwältigen.

Hier ist das gesamte Cross-Asset-Bild an einem Ort, mit der Standardrichtung für steigende Zinsen:

Lesen Sie diese Tabelle als Ausgangshypothese, nicht als Regel. Jede Zeile trägt ein „bei sonst gleichen Bedingungen", das die reale Welt selten gewährt.

Warum „gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten" passiert

Hier ist die Erkenntnis, die dies von einer Liste in ein System verwandelt. In der Nähe eines geldpolitischen Wendepunkts kann ein starker Arbeitsmarktbericht oder eine heiße Inflationszahl die Aktien fallen lassen. Das erscheint verrückt, bis man es übersetzt: starke Daten deuten darauf hin, dass die Zentralbank die Zinsen länger hoch hält, was jeden zukünftigen Gewinnstrom härter diskontiert. Der Markt handelt nicht die Schlagzeile, er handelt die Implikation der Schlagzeile für den Preis des Geldes. Gute Nachrichten für die Wirtschaft werden zu schlechten Nachrichten für Vermögenspreise, immer wenn die Zinsen die dominierende Sorge sind.

Und hier ist der ehrliche Vorbehalt, denn genau hier bringt mechanisches Denken Trader in Schwierigkeiten: Der Zusammenhang ist regimeabhängig. In einem inflationsbekämpfenden Umfeld können Aktien und Anleihen gemeinsam fallen, und gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten. In einem von Wachstumsängsten geprägten Umfeld sind gute Nachrichten wieder gute Nachrichten, und die Korrelation kehrt sich um — die Aktien-Anleihen-Korrelation ist im Laufe verschiedener Epochen zwischen positiv und negativ geschwankt. Der Mechanismus ist stabil; in welche Richtung er zeigt, hängt davon ab, wovor sich der Markt am meisten fürchtet, und das ist eine Eigenschaft des vorherrschenden Regimes, keine Konstante.

Was ein Trader damit tatsächlich anfängt

Sie müssen die Zentralbank nicht vorhersagen. Sie brauchen drei Gewohnheiten.

Erstens: Wissen Sie ungefähr, wo Sie sich im Zyklus befinden — Anhebung, Pause oder Senkung —, denn das bestimmt, welche der oben genannten Tendenzen gerade wirksam ist. Zweitens: Beobachten Sie Erwartungen, nicht Schlagzeilen: Der von den Futures implizierte Zinspfad zeigt Ihnen, was bereits eingepreist ist, und die Märkte bewegen sich aufgrund der Lücke zwischen diesem Pfad und der Realität. Drittens, und am nützlichsten: Prüfen Sie, ob Ihre Positionen heimlich dieselbe Wette sind.

Stapeln Sie diese vier, und Sie halten kein diversifiziertes Portfolio — Sie halten eine gehebelte Zinsposition in vier Kostümen, und ein einziger falkenhafter Satz kann sie alle gleichzeitig versenken. Sogar Krypto hat sich in den letzten Zyklen wie ein Risikoanlagewert mit langer Duration verhalten, der dem Liquiditätszyklus folgt, den Zinsen mit vorantreiben. Die letzte Tabelle skizziert, wie sich die Tendenzen über die Phasen eines Zinszyklus hinweg verschieben. Behandeln Sie sie als Landkarte dessen, was oft funktioniert hat, nicht als Versprechen dessen, was funktionieren wird.

Wichtigste Erkenntnisse

• Der Leitzins ist der Preis für Übernachtgeld für Banken. Er legt die Grundrendite für risikoloses Bargeld fest und verbreitet sich in jede Bewertung.
• Jeder Vermögenswert ist ein Anspruch auf zukünftiges Geld, sodass eine Zinsänderung alles neu bewertet — am härtesten für die Auszahlungen, die am weitesten in der Zukunft liegen. Das ist die Duration.
• Aktien fallen über zwei Kanäle: härtere Diskontierung und komprimierte Gewinne. Anleihen bewegen sich auf der Wippe. Währungen jagen der Rendite hinterher und handeln aufgrund von Erwartungen. Rohstoffe spüren den stärkeren Dollar und die Kosten des Haltens nicht-verzinslicher Vermögenswerte.
• „Gute Nachrichten sind schlechte Nachrichten" ist der Markt, der die geldpolitische Implikation von Daten handelt — aber sein Vorzeichen ist regimeabhängig, kein Gesetz.
• Prüfen Sie, ob Ihre offenen Positionen eine verkleidete Zinswette sind, und beobachten Sie den von den Futures implizierten Pfad statt der Schlagzeilenentscheidung.

Sie können keinen Markt ernsthaft handeln ohne eine Sichtweise zum Preis des Geldes. Selbst „ich habe keine Meinung" ist eine Position, und die Zinsen werden sie trotzdem für Sie neu bewerten.

Haftungsausschluss: Dieser Inhalt dient ausschließlich Bildungszwecken und stellt keine Finanzberatung dar. Der Handel birgt ein erhebliches Verlustrisiko. Vergangene Wertentwicklungen garantieren keine zukünftigen Ergebnisse.